Wall Street cerca una soluzione al losco mercato dei credit default swap in mezzo al fallimento di Windstream

Sulla scia della recente dichiarazione di fallimento di Windstream, le principali banche, finanzieri e hedge fund di Wall Street stanno procedendo con una possibile soluzione per ‘ripulire una porzione di 8 trilioni di dollari del mercato dei derivati che si è guadagnata la reputazione di essere uno degli angoli più oscuri in finance”, secondo un articolo di Bloomberg pubblicato la scorsa settimana.

L'articolo rileva che negli ultimi anni ci sono stati diversi accordi importanti in cui potenti società di investimento sono state accusate di guadagnare un sacco di soldi dalle operazioni di swap inducendo le società a perdere i pagamenti di obbligazioni che avrebbero potuto altrimenti effettuare. La pratica, nota come credit default swap, ha eroso la fiducia del mercato, innescato lotte legali e portato al controllo da parte delle autorità di regolamentazione, ha affermato.

Le riforme guidate dall'industria giungono in un momento in cui Windstream e altre società quotate in difficoltà hanno espresso preoccupazione per il gioco dei CDS durante e dopo la Grande Recessione. In una recente intervista con Talk Business & Politics, il professore di diritto dell'Università del Texas Henry Hu ha affermato che la preziosa innovazione finanziaria utilizzata da Windstream per chiudere l'accordo con Uniti ‘è suscettibile di giochi opachi e incentivi controintuitivi’.

Il fallimento di Windstream è il risultato diretto di una sentenza del 15 febbraio del giudice distrettuale degli Stati Uniti Jesse Furman per il distretto meridionale di New York secondo cui Windstream ha violato gli accordi obbligazionari dopo aver completato con successo una tranche di offerte di scambio di debiti e richieste di consenso annunciate per la prima volta nell'ottobre 2017.

La sentenza decisiva di Furman è scaturita dalle contestazioni di Aurelius e della US Bank National Association secondo cui l'accordo del 2015 non era valido in base ai termini di un'offerta di scambio di debiti e sollecitazioni di consenso in relazione alle obbligazioni senior emesse dalla sua Windstream Services LLC per finanziare lo spin-off del primo contratto pubblico dell'Arkansas fondo di investimento immobiliare negoziato (REIT), ora noto come Uniti Corp. Il tribunale ha inoltre stabilito che Aurelius aveva diritto a una sentenza di $ 310,5 milioni, più interessi a partire dal 23 luglio 2018.

“Alcuni cambiamenti nel mercato dei CDS potrebbero essere utili alle aziende, ai creditori tradizionali, agli investitori, ai venditori di CDS e all'efficienza complessiva del mercato. Ad esempio, una maggiore divulgazione delle posizioni dei CDS può avere senso’, ha affermato Hu in un'intervista a Talk Business & Politics. ‘Ma anche lasciando da parte i cambiamenti normativi o a livello di settore, le singole società, i creditori e gli investitori possono provare ad affrontare una serie di questioni che sembrano essere in gioco nella questione Aurelius/Windstream’.

UN 'Parco giochi' PER COMMERCIANTI CREATIVI, AVVOCATI
Secondo Bloomberg, l'International Swaps and Derivatives Association (ISDA) propone che il mancato pagamento di un'obbligazione non innescherebbe un pagamento di CDS se il motivo dell'insolvenza non fosse legato a una sorta di stress finanziario. Il gruppo commerciale di Wall Street, che rappresenta giganti bancari finanziari e di investimento come Goldman Sachs Group Inc., JPMorgan Chase & Co., Apollo Global Management e Ares Management Corp., propone di ridefinire gli eventi di ‘mancato pagamento’ che attivano i pagamenti.

“Il piano mira a garantire che tali insolvenze siano legate a un legittimo stress finanziario, piuttosto che alle scommesse sui derivati dei trader. I cambiamenti, se completati, sarebbero tra i più importanti da anni a colpire i credit default derivatives e potrebbero aiutare a respingere la percezione che il mercato sia diventato un parco giochi per trader e avvocati creativi’, afferma l'articolo di Bloomberg.

Il rinnovamento dell'ISDA interesserebbe i credit default swap, strumenti che hanno contribuito alla crisi finanziaria del 2008 e che assicurano contro il fallimento o il mancato pagamento di un emittente di obbligazioni. Ma la correzione è limitata a un tipo di accordo, i cosiddetti default fabbricati, afferma Bloomberg.

‘Deve esserci un nesso causale tra il mancato pagamento e il deterioramento della solvibilità o delle condizioni finanziarie dell'entità di riferimento’, ha affermato l'ISDA in un documento inviato mercoledì ai suoi membri.

Come le opinioni espresse da Hu in una colonna del 24 febbraio per l'influente foglio di calcolo del Financial Times con sede a Londra, l'articolo di Bloomberg affermava che il ‘punto di svolta’ per la crisi del credit swap si è verificato lo scorso anno quando GSO Capital Partners di Blackstone Group LP ha incoraggiato il costruttore di case Hovnanian Enterprises Inc. per saltare un pagamento di interessi in cambio di un prestito innamorato.

Altre società di investimento che rischiavano di perdere denaro hanno protestato perché avevano venduto l'assicurazione di CDS contro un mancato pagamento. Un hedge fund, Solus Alternative Asset Management, ha persino citato in giudizio GSO, che alla fine ha accettato di sciogliere la sua operazione, osserva l'articolo.

Hu ha paragonato il fallimento di Windstream a quello che ha definito un ‘default fabbricato’ ‘che coinvolge Hovnanian, con sede nel New Jersey, che ha presentato una proposta di frazionamento azionario agli azionisti all'assemblea annuale del costruttore di case del 19 marzo per indirizzare un avviso di delisting dalla Borsa di New York dopo che il prezzo delle azioni della società è sceso sotto $ 1 per azione per 30 giorni consecutivi.

Hovnanian, che mercoledì ha chiuso a 60 centesimi per azione, ha ricevuto sei mesi dopo l'avviso del NYSE del 9 gennaio per riconquistare la conformità. A differenza del costruttore di case della costa orientale, la scorsa settimana Windstream ha deciso di essere cancellata dalla borsa valori del Nasdaq invece di rispettare il requisito di negoziazione di 30 giorni per mantenere le sue azioni ordinarie sopra $ 1.

Secondo il bilancio di Windstream, il vettore di banda larga rurale ha attualmente un debito totale in essere di $ 5,84 miliardi, di cui $ 4,7 miliardi sono titoli senior non garantiti con scadenza tra il 2020 e il 2023. In concomitanza con la dichiarazione del Capitolo 11, Windstream ha ricevuto un impegno da Citigroup Global Markets, che è stato il principale sostenitore di un precedente scambio di debito in azioni Windstream nel luglio 2016, per un finanziamento di 1 miliardo di dollari.

Dopo l'approvazione da parte del tribunale federale, 400 milioni di dollari di tale finanziamento, combinati con l'accesso al denaro generato dalle operazioni in corso, saranno disponibili per soddisfare le esigenze operative di Windstream e continuare a svolgere la propria attività come al solito, hanno affermato i funzionari dell'azienda.

SCOMMESSA AURELIO
Per quanto riguarda la questione Aurelius, Windstream ha indicato che intende presentare ricorso contro la decisione da 310 milioni di dollari del tribunale di Manhattan, accusando l'hedge fund con sede a New York che ha anche svolto un ruolo significativo nell'insolvenza di 70 miliardi di dollari del prestito del debito di Porto Rico di impegnarsi in ‘ manipolazione predatoria del mercato per far avanzare la propria posizione finanziaria attraverso credit-default swap a spese di molte migliaia di azionisti, finanziatori, dipendenti, clienti, venditori e partner commerciali.

E sebbene Aurelius non abbia ancora confermato la sua posizione in Windstream, la convinzione diffusa di Street è che l'hedge fund di New York abbia anche un investimento molto più grande nei credit default swap della società dell'Arkansas. Nel settembre 2017, l'hedge fund ha inviato per la prima volta un avviso a Windstream sostenendo che l'Arkansas Telecom aveva violato una disposizione di un contratto di debito nella sua scissione del 2015 di Uniti Corp. in Arkansas, il primo REIT pubblicamente detenuto, creando una catena di eventi che i funzionari di Windstream affermano ha spinto la compagnia dell'Arkansas al fallimento.

“Windstream sostiene la sua decisione di difendersi e cercare di bloccare le tattiche di Aurelio in tribunale. È ormai passato il tempo per le autorità di regolamentazione di esaminare attentamente le ramificazioni di un mercato di credit default swap non regolamentato”, ha dichiarato Tony Thomas, presidente e amministratore delegato di Windstream, dopo la dichiarazione di fallimento secondo il capitolo 11 della società.

‘Windstream non è arrivato al Capitolo 11 a causa di fallimenti operativi e attualmente non prevede la necessità di ristrutturare le operazioni materiali’, ha affermato Thomas, in disaccordo con la sentenza di Furman. “Sebbene sia un peccato che Aurelius si sia impegnata in queste tattiche per aumentare i suoi rendimenti a spese di Windstream, non vediamo l'ora di lavorare attraverso il processo di ristrutturazione finanziaria per garantire una struttura di capitale sostenibile in modo da poter mantenere le nostre solide prestazioni operative e continuare a servire i nostri clienti per molti anni a venire”.

Hu ha detto che se si scopre che Aurelius ha una posizione in Windstream come ‘creditore estremamente vuoto’, allora l'hedge fund di Wall Street gestito dall'ex avvocato fallimentare di New York Mark Brodsky ha avuto un incentivo a spingere l'Arkansas Telecom al default.

“I creditori estremamente vuoti spesso hanno incentivi a spingere i mutuatari al fallimento. In caso di bancarotta, la vincita sui loro CDS supererebbe le perdite su ciò che hanno prestato”, ha detto Hu. ‘Se Aurelius risulta essere un creditore estremamente vuoto, questa situazione Aurelius/Windstream è l'esempio significativo degli incentivi controintuitivi di tali creditori di cui sono stato a lungo preoccupato.’

I funzionari di Windstream non commentano gli attuali sforzi di Goldman Sachs, JPMorgan e altre importanti banche e società di investimento di Wall Street per regolamentare il mercato dei CDS. Inoltre, il vettore di banda larga rurale con sede in Arkansas non ha fornito alcun dettaglio sul suo calendario per presentare il suo piano di riorganizzazione al tribunale fallimentare federale di Manhattan.

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